圖3 海外非主流礦進口量增加
3、11-12月口岸庫存估計增添1700萬噸，商業商去庫存意願較強
數據起原：Mysteel、Wind、礦山季報、興業期貨研發部
【策略建議】做空鐵礦I2001合約。
不外9-10月份，四大礦山泊位、鐵路等裝備檢驗較多，檢修期間發運受影響較大，致使10月份發運節拍明顯滯后財年目標。
連系船期推算，預計11月上旬今後巴西澳大利亞鐵礦石到港量或將受發運量回升影響而隨之增添。10月澳大利亞三大礦山累計發運鐵礦石4560萬噸，同比削減416.7萬噸，淡水河谷累計發運鐵礦石2331萬噸，同比削減575.4萬噸，若要四大礦山各自要完成四季度銷售任務，則11月-12月四大礦山平均每周需要發運2125萬噸，較1-10月周均發運量1756萬噸提高21%。數據來源：Mysteel、Wind、興業期貨研發部
數據濫觞：Mysteel、Wind、興業期貨研發部
表3 2018、2019唐山秋冬季限產文件比較
圖5 11月後秋冬季高爐產能操縱率季候性下滑
數據來源：Mysteel、Wind、興業期貨研發部
【風險】1、鋼材需求韌性超預期，庫存持續去化下，市場心態轉積極，刺激冬儲投契需求釋放，鋼價反彈，帶動原料價錢補漲；2、海外礦山供給不及預期。
圖9 北方鋼材現貨成交已走弱
圖8 鋼廠進口燒結礦可用天數偏高
當前，口岸商業礦庫存壓力已逐步顯現。若外礦到港逐漸增加，而鋼廠繼續保持鐵礦石低庫存，則商業商庫存壓力仍會繼續增加，因而商業商自動降庫的意願有所增強。截止11月初，口岸商業礦庫存已回升至5557萬噸，較7月中旬低點4941萬噸增加616萬噸，較去年同期僅削減112萬噸。
興業期貨2隊 魏瑩
別的，進入11月後，鋼材終端需求季節性轉弱，而當前鋼材價格下，商業商冬儲意願遍及不強，市場擔憂淡季鋼材供需矛盾積累速度較快，鋼廠利潤有再度縮短的可能。而且，憑據市場消息，8月底9月份，部門鋼鐵企業抄底了美金貨，這批資源也於10月底11月陸續到貨。10月以來，鋼鐵企業臨時限產較為頻仍，固然11月第2周，河北暫時解除了姑且預警限產，但採暖季已至，鋼鐵企業限產仍有趨嚴的可能。是以，我們認為12月底前鋼鐵企業對鐵礦石的補庫意願偏低的概率較高。同時，11月後外礦發運及到港也有環比增添的可能，鋼鐵企業認為當前鐵礦石價錢仍有高估的可能。
基於11月落後口礦供應增添、國內高爐需求下滑和口岸商業商自動去庫的邏輯，我們認為鐵礦石價格有回調的可能，從手藝形態上看，價格或調劑至570-580的前低四周。
後期若下游鋼材供需矛盾逐步激化，鋼廠利潤再度被緊縮，則鐵礦石價錢或有進一步下破的可能。圖12 口岸貿易商降庫意願或加強
表3 四大礦山11月後發運使命較重
本年海外非主流礦山新增產能較多，而且海外鐵礦石需求走弱，鐵礦石資本將更多流向中國市場。2019年1-9月，我國進口的非澳巴鐵礦石總量同比增添1270萬噸，僅7-9月就同比增添1331萬噸。
此中，進口自印度、烏克蘭、加拿大三國的鐵礦石增量就有924萬噸。今朝普氏月均指數仍有82.6美元/噸，預計後期進口非主流礦仍將成為供給的增量濫觞之一。
圖6 11月後秋冬季高爐生鐵產量季候性下降
數據來源：Mysteel、Wind、興業期貨研發部
圖7 10月以來鋼廠對鐵礦補庫積極性偏低
數據來曆：Mysteel、Wind、興業期貨研發部
圖4 我國進口印度及烏克蘭礦增幅最為明明
受四時度外礦發運增加，國內限產趨嚴，和鋼廠補庫意願偏低影響，我們估算11月-12月口岸鐵礦石庫存仍將繼續增添，年底口岸鐵礦石庫存或將回升至1.4億噸，根基回到4月份的程度，鐵礦石供給缺口根基被填補，供給相對需求逐步轉為略寬鬆狀態。
圖10 表觀消費量季節性回落
數據濫觞：Mysteel、Wind、興業期貨研發部
限產和淡季雙重感化，11月後鐵礦石需求先穩后降
數據來曆：Mysteel、Wind、興業期貨研發部
圖11 11月後口岸庫存或繼續累庫
數據來源：Mysteel、Wind、礦山季報、興業期貨研發部
數據起原：Mysteel、Wind、興業期貨研發部
5、策略建議
10月21日淡水河谷官方宣布Itabirucu尾礦壩被臨時關停，估計影響2019年供應量120萬噸，同時淡水河谷宣布將2019財年銷售目的由3.07-3.32億噸區間中值下調至區間下沿。
按照四大礦山最新的年度打算，我們估量2019年四時度，四大礦山供給量約為2.83億噸，同比減少903萬噸，環比三季度略增21萬噸，整體供給與三季度持穩。
焦點邏輯：
基差或通過現貨價格加快下跌修復
表5 11-12月港口鐵礦石庫存或增添1700萬噸
海外非主流礦供給釋放
而且進入12月，鋼鐵企業還將面對季候性生產檢修減產。不外景象形象顯示，今年秋冬季大氣環境不利於污染物分散，而去年採暖季限產履行力度放鬆，直接致使京津冀及周邊區域空氣質量同比惡化。
是以在《京津冀及周邊地域2019-2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅動作方案》中，今年秋冬季京津冀地域PM2.5平均濃度降落目的以及重度污染及以上污染氣候同比削減目的被別離上調至4%和6%。在限產及淡季減產的兩重感化下，12月鐵礦石需求或將明顯回落。所以本年限產仍有趨嚴的可能。鋼廠對鐵礦石補庫意願較低
2、需求走弱，港口鐵礦石或繼續小幅累庫
數據來源：Mysteel、Wind、興業期貨研發部
產業鏈利潤再分派，鐵礦石價錢易承壓
【基差及產業鏈利潤】預期灰心，商業商自動去庫，鐵礦石基差或通過現貨價錢下跌向期貨價錢挨近來修復，對期貨價錢構成壓抑。
別的，我們跟著鋼材終端需求走弱，冬儲需求亦欠安的情況下，將來鋼材供需矛盾仍有激化的可能，鋼價及鋼廠利潤或再度承壓，在焦炭毛利僅剩0-50元/噸的情況下，利潤相對較高的鐵礦石或成為鋼廠打壓對象。
數據來曆：Mysteel、Wind、興業期貨研發部
數據濫觞：Mysteel、Wind、礦山季報、興業期貨研發部
1、供給增加壓力小於預期
圖14 焦剛利潤偏低，鐵礦或承壓
【需求端】採暖季限產將開啟，且12月後鋼廠淡季檢修增添，估計鐵礦石需求也將慢慢回落。鐵礦石需求預期走弱，而鋼廠前期抄底美金貨近期陸續到貨，我們認為鋼廠對進口礦的補庫或延遲至12月底。
當前羅紋利潤僅300元/噸閣下，而焦炭現貨提降兩輪落地后利潤僅剩0-50元/噸左右，相對鋼材及焦炭，82美金的鐵礦石毛利相對偏高。若後期鋼材供需矛盾激化，鋼廠向上游原料索取利潤的時刻，供給缺口慢慢填補的鐵礦石或代替焦炭成為下一個被打壓的最主要對象。
11月後海外礦山發運量將慢慢增添
圖13 現貨下跌修復基差
數據來源：Mysteel、Wind、興業期貨研發部
數據來源：Mysteel、Wind、興業期貨研發部
表4 秋冬季京津冀及周邊區域減排任務較重
數據來源：Mysteel、Wind、興業期貨研發部
4、平安邊際
表2 四大礦山10月份檢驗較多
數據起原：Mysteel、Wind、興業期貨研發部
數據來源：Mysteel、Wind、興業期貨研發部
圖2 檢驗竣事髮運反彈，估計11月中旬到港回升
由於海外鐵礦石到港壓力慢慢增加，且採暖季限產及淡季鋼廠減產預期下，鐵礦石需求承壓，鐵礦石供需逐步向松均衡轉化，鋼廠可能將成心維持進口礦低庫存策略至年末。鐵礦石期貨貼水可能率將通過現貨價錢加快下跌，期貨價錢偏弱震動，來完成修復。在此情況下，口岸貿易礦活動性或有所削弱，在商業礦同比偏高的情形下，商業商去庫壓力增添，現貨價格回調的趨向或將延續。
數據來源：Mysteel、Wind、興業期貨研發部
11月並沒有近似70周年大慶的重大活動對限產進行擾動，11月4日後河北也消除了預警限產辦法。以今朝唐山傳出的秋冬季限產政策看，採暖季唐山鋼鐵企業日均鐵水產量或削減8.39萬噸，限產力度並未超過2018年同期。因而限產短期對鐵礦石需求的影響相對有限。自環保限產政策由中心統一擬定轉向一城一策后，本年生態環境部仍多次重申嚴禁環保「一刀切」，京津冀限產文件延續這一基調，並未對鋼鐵等重污染行業提出具體的限產比例要求。
並且跟著國內鋼鐵企業環保裝備進級改造慢慢完成，鋼鐵企業減排任務完成的難度也有所下降。
【供給端】11-12月，主流礦山為完成年度發賣/發運設計，發運量料將逐漸增添，且海外非主流礦山產量逐漸釋放，估計鐵礦石供給將進一步增添。
圖15 手藝面，鐵礦01合約或由620四周調劑至570-580
數據來源：Mysteel、Wind、興業期貨研發部
表1 四大礦山四時度供應小幅增添
【口岸庫存】供增需減，鋼廠按需採購，11-12月口岸鐵礦石庫存或將增添1700萬噸。港口商業礦庫存偏高的局勢較難和緩，商業商自動降價去庫的意願或加強。
圖1 澳大利亞10月份發運量偏低
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